$MU

“2027年和2028年，需求仍将超过供给。而且这两年的紧张程度，会比已经很紧的2026年更大。公司现在看不到供需重新平衡的时间点。” - Sanjay Mehrotra 美光CEO 市场在用估值给记忆体周期判顶。美光CEO财报会上，把这个判断驳了回去。 美银头牌分析师Vivek Arya问得很直：记忆体股估值不高，说明市场已经认定明年就是价格和获利的顶。 理由无非两条，要么行业开始加产能，要么缺货太久、太贵，客户开始减配。2028年价格还能不能继续好？ 产能不是拧开水龙头就有。洁净室从动土到第一片晶圆，要两年量级；真正出货、爬坡，要到第三年。 就算2028年有新洁净室投产，也是慢慢爬，不是一次释放。HBM从3E往4、4E走，晶圆转换比更高，同样的产能吐出的传统DRAM比特更少；制程迭代带来的单片增产也在变窄。供给端是结构性的慢，不是周期性的松。 需求端更直接。2027年超过75%的产能已经被预定。眼下跟客户谈的，已经是2028年的量。有的供应协议延伸到2031年。客户要的不是明年少买一点，是现在就把后面几年锁住。 所谓减配，也要看总比特，不能只看单机规格。部分服务器平台的单机容量增速，可能比原先预期慢一点；但服务器出货本身还在高双位数增长，美光预计2026、2027两年服务器出货都是高十几个百分点。以前一台大内存服务器能干的活，现在拆成更多台来卖，总的记忆体消耗不是少了，是更多了。 Sanjay最后点了一个还没进估值的方向：物理AI。 自动驾驶是物理AI的第一波大规模落地，之后会扩到人形机器人，以及工厂自主、科研自动化这类智能系统。这些系统要实时跑，需要更高性能、更省电的内存和存储。 L4及以上自动驾驶，内存通常超过200GB，存储到数TB，比今天的L2+、L3半自动驾驶高一个数量级。 人形机器人的内存和存储需求，美光预计与自动驾驶汽车相当。设备和单机