从 Intel 财报看 18A 良率是否构成重估？ 1）最直观的 Intel Foundry 分部，毛利率 -36.2% 仍在深度亏损区间。 但趋势极强，4个季度累计改善 35.5%，Q1 亏损 -45% 到 Q2 的 -36.2%，在低基数上大幅改善。 财报明确措辞："Improved yields and cycle time driving supply upside"，良率的提高和周期时间的缩短推动了供应量的增加。 2）18A 目前绝大部分仍是内部 Xeon 的转移定价，外部客户占比仍小。 改善的主要驱动力是 Intel 自用 Xeon 6+/Panther Lake 的 18A 良率上升，非外部客户放量。 3）DCAI 分部收入同比+59%，远超预期的 22%。 Xeon 6+ 作为首个 18A 服务器 CPU，能支撑 DCAI 39.5%，意味着 18A 的 wafer 成本 + 良率，已经不低于50%。 Xeon 6+的成本会拖累 DCAI 毛利率，但事实相反。 4）High NA EUV 光刻进入 HVM。High NA 是全球首次消费级 CPU 大规模量产。 ASML 每台 $3.5 亿设备成本，如果良率 <50%，单颗 die 成本会高到无法商业化。 能 HVM 意味着良率至少达到可接受的门槛，粗略估计 ≥55%。 5）18A-P 进入风险量产，如果 18A 良率不达标，Intel 不可能同步推进 18A-P，不可能承诺 14A 2027 H2 风险量产。 多节点并行的运营复杂度如果没有稳定的良率基础，不可能同步推进。 能同时推进这些节点，本身良率至少 60%。 结论是看涨 $INTC 。
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